海通国际证券集团有限公司Xiaoyue Hu,毛云聪近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《2022年及23Q1归母净利润增速亮眼，关注公司AI、VR等新业态探索》，本报告对恺英网络给出增持评级，认为其目标价位为19.50元，当前股价为16.5元，预期上涨幅度为18.18%。

　　2022年及23Q1归母净利润增速亮眼。受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线.25亿元，同比增长77.76%，23Q1公司实现收入9.55亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长16.72%，实现扣非归母净利润2.86亿元，同比增长18.82%。

　　“研发、发行、投资+IP”三架马车驱动，全方位提升主业竞争力。1）研发方面，公司主要自研运营的产品主要分为传奇、奇迹品类与非传奇、奇迹品类游戏。通过自研、战略投资企业及外部定制产品等多种方式，公司不断丰富产品矩阵。2）发行方面，公司旗下XY发行平台是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，拥有广泛用户。3）投资+IP方面，公司以深度战略协同、反哺主业为目的，聚焦于游戏行业上下游产业链。此外，公司亦在全球范围内搜寻、引入富有品牌潜力的IP，最大限度挖掘提升IP品牌价值。我们认为，公司长线运营产品营收保持稳定，“投资+IP”业务将持续为传统业务提供支撑，为游戏主业激发IP活力。

　　与复旦大学合作，AI技术有望提升“斗罗”IP手游玩家体验。4月23日公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》，共同致力于利用AIGC与AINPC相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域的新技术研发与应用。复旦大学将利用其在人工智能研发方面的技术、计算机软件开发技能和软件开发管理理论，通过开发对AIGC与AINPC进行结合，助力恺英网络实现首个搭建AIGC及AINPC技术的斗罗IP手游。我们认为，优质IP叠加AI技术，将大幅提高玩家交互体验，随着虚拟现实等技术的引入，游戏场景将不断拓宽延展。

　　抢先布局虚拟现实技术，AI有望大幅降低美术成本。近年来公司积极探索虚拟现实、AI等新业态。1）虚拟现实方面，公司投资了VR硬件厂商大朋VR杏彩体育，成立了公司元宇宙和虚拟现实内容制作的平台公司臣旎网络，目前正在研发一款动作类VR游戏，预计将在年内上线）人工智能方面，公司的战略投资企业幻杳网络自研了虚幻引擎下的AIGC工具，已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大降低了研发领域的美术成本。战略投资企业星跃互动在研发中也已充分应用AI工具MidJourney大批量生成场景和人物，能将创作时间从两个月降低到半个小时，大幅优化研发成本。

　　盈利预测假设：1）我们认为公司以研发、发行、投资+IP的业务模式初获成效，非传奇品类研发能力近年来得到迅速提升，我们预计公司移动游戏收入仍有望保持较高增速，信息服务有望和移动游戏保持大体相同增速。2）页游受市场大盘影响，预计收入规模将有所下滑；3）公司移动游戏收入规模的增长和自研游戏的提升，毛利率有望保持稳中略升，且随着高毛利率移动游戏收入占比的提升，整体毛利率预计将稳中略升。

　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.65元、0.83元和1.01元。我们认为公司《天使之战》等新游戏表现亮眼，有望驱动收入及利润实现高速增长，我们给予公司2023年30倍PE估值（原2023年17倍PE），对应目标价为19.50元（上调79%），维持“优于大市”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券高博文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.87亿，根据现价换算的预测PE为27.5。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为17.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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　　证券之星估值分析提示恺英网络盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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